宏牛操盘中文在线启动港股IPO，海外短剧的烧钱局由谁买单？

《星岛》记者齐鑫上海报道

在A股上市11年后，中文在线（300364.SZ）也将目光投向了港股市场，开始迈出向“A+H”布局的关键一步。

2月27日，中文在线正式向港交所递交了上市材料，花旗为独家保荐人。

中文在线成立于千禧年，在过去的25年里已经构筑起庞大的原创数字内容库和丰富的创作者网络。凭借不断提升的技术创新能力，特别是AI技术的应用，中文在线从数字出版企业转型为AI时代的内容领跑者，以AI技术赋能网络文学、有声书、漫画、AI漫剧、动画及短剧等多样化内容形式，并将业务版图从中国拓展至全球，构建了涵盖内容创作、IP孵化、多种形式的IP开发与运营及全球分销的AI驱动业务。

但在中文在线的招股书中，映入眼帘的不是光鲜的增长曲线，而是持续扩大的亏损黑洞，这家老牌数字出版集团，似乎正站在命运的十字路口。

亏损持续扩张

海外市场爆火的短剧带来的不止是流量，还有持续扩张的亏损。

中文在线招股书显示，2023年和2024年，公司收入分别为14.09亿元、11.59亿元，净利润8998.2万元、-2.43亿元，业绩由盈转亏。2025年前三季度，尽管中文在线收入同比增长了25.12%达到了10.11亿元，但净亏损却来到了5.17亿元，同比扩大超过了176%。

“2025年，FlareFlow业务为迅速扩大用户基础而产生相对较高的销售及营销费用。因此，我们于截至2025年9月30日止九个月录得的亏损及净亏损率上升。”中文在线表示。

▲中文在线招股书截图

FlareFlow是中文在线在2025年4月推出的海外短剧平台，该平台自上线后成为市场上最受欢迎、表现最佳的短剧应用平台之一。根据Sensor Tower、弗若斯特沙利文报告，按应用推出后首7个月期间的平均月活跃用户计算，FlareFlow在海外短剧平台中排名第2；按应用推出后首7个月期间的累计收入计算，FlareFlow在海外短剧平台中排名第3。截至2026年1月其月活跃用户数达到约610万人。

但流量不等于利润。为了维持增长势头，中文在线开启了疯狂的“烧钱买量”行动：2025年前三季度，公司销售及营销费用达到了6.6亿元，同比飙升93.65%。

“我们于往绩记录期间产生净亏损。我们无法向阁下保证我们于未来将能够实现盈利。”公司在招股书中坦承，随着扩展短剧业务，预期成本及其他经营开支将会增加。“倘我们的成本及经营开支持续增加，而收入未能同步增长，我们可能无法实现盈利。”

现金流紧绷

就在业绩持续失血的当口，中文在线的资金状况也愈发令人担忧。

具体来看，公司的现金及现金等价物从2023年的3.3亿元下降至2024年的1.39亿元，尽管2025年前三季度已经增加至2.94亿元，但仍不及2023年水平。同时，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为801.6万元，但在2024年即转变为-5525.5万元，2025年前9个月更是扩大到了-1.64亿元。

▲中文在线招股书截图

此外，中文在线的负债压力也在不断累积，2023年和2024年流动负债和非流动负债的总额分别为5.7亿元、6.28亿元；2025年前三季度攀升至10.86亿元。

值得关注的还有公司股东层面的动向。

大股东方面，2025年10月13日—11月3日，深圳利通、上海阅文，以集中竞价方式和大宗交易的方式，合计减持1449.71万股，占公司总股本的1.99%。

▲中文在线公告截图

另外，中文在线多名董事及高管也持续进行了减持。在2025年6月20日—8月27日期间，公司董事张帆、董事兼常务副总经理谢广才、首席运营官杨锐志、副总经理兼董事会秘书兼财务总监王京京，通过集中竞价的方式合计减持87.69万股，占总股本的0.1204%。今年2月，上述4人再次表达了减持计划，拟减持65.79万股，占公司总股本的0.0903%。