翻翻策略航天宏图应收高企现金流不佳，2020年能否改善？

作为科创板首批上市企业，航天宏图（688066.SH）的上市首份年报看起来比较靓丽，营收和净利润同比增幅分别在4成和3成以上。不过，毛利率下降、应收账款较高、经营性现金流大幅净流出等问题也值得注意。

在4月22日的业绩说明会上，航天宏图副总经理廖通逵对毛利率下降进行了解释，该公司主要业务系统设计开发的收入结构发生变化，毛利率较高的系统咨询设计项目收入占比在2019年度下降至26.12%，毛利率较低的应用系统开发类项目收入占比上升至73.88%，导致整体毛利率有所下降。

另一方面，航天宏图应收账款较高，经营性现金流较差。截至2019年末，航天宏图的应收账款为5.41亿元，占营业收入的90%。2019年度经营活动产生的现金流量净额为-1.41亿元。

疫情对航天宏图及行业带来的影响，也颇受投资者关心。航天宏图董事长、总经理王宇翔称，目前看，疫情对公司和行业影响较小，对2020年的业绩不会有负面影响。

此外，投资者还比较关注，航天宏图2020年人员增长计划、不同下游的市场规模和竞争对手等方面问题。

经营性现金流大幅净流出

2019年度，航天宏图实现营业收入6.01亿元，同比增长42.01%；净利润8351.92万元，同比增长31.33%。该公司营业收入近三年增速保持在40%以上，净利润增速在30%以上。

不过，航天宏图2019年的毛利率相较2018年下降5.88%。该公司2019年度主要营业收入来源于系统设计开发，占到总营收的80%。该类业务由系统咨询设计和应用系统开发两部分组成，前者近两年的毛利率在70%以上，而后者毛利率相对较低。

对于毛利率下降的原因，廖通逵解释称，2020年为十三五收官之年，国家空间基础设施及其他重大项目大部分已由可研初设阶段，转化为项目实施阶段，导致公司系统设计开发的收入结构发生变化，系统设计开发业务中系统咨询设计项目收入占比由2018年的59.37%下降至26.12%，应用系统开发类项目收入占比上升至73.88%，导致整体毛利率有所下降。

另外，值得注意的是，航天宏图的应收账款较高，经营性现金流较差。该公司在经营风险中也有提示这一风险。

年报显示，截至2019年末，航天宏图的应收账款为5.41亿元，占总资产的35.46%，占营业收入的90%；存货为1.37亿元。

经营性现金流方面，近四个年度，航天宏图只有在2017年是净流入413.29万元，2016年、2018年、2019年分别净流出4465.29万元、1145.83万元、1.41亿元。也就是，近四年经营活动产生的现金流量净额累计约为-1.92亿元。

该公司解释2019年经营活动现金流同比减少的原因时称，主要因公司订单增长较快，对外采购事项增多，经营现金支出增长较大，同时公司主要客户为政府部门、科研院所、国有企业，受其财政预算、内部付款审批程序等的影响，项目回款期较长，上述原因导致公司经营活动产生的现金流量净额同比减少。

“公司现已引入华为IPD改革，通过不断优化公司的产品结构，提高产品复用度, 以降低项目成本；随着公司技术实力增强，与客户间议价能力逐步增长，在合同签订过程中也与客户协商增加首付款及重要技术节点收款比例，未来公司收款情况会有所改善。”航天宏图称。

2020年着力点

在航天宏图的业绩说明会上，投资者对于疫情给该公司及行业带来的影响颇为关注。

王宇翔回应称，公司主要客户为政府部门、国有企业、科研院所和军队，因受疫情影响，部分项目招投标工作会有所延迟，验收及付款进度有一定延缓，该类客户的需求不会因疫情而终止，随着现在疫情得到有效控制，部分客户已陆续开展了招标和验收工作，再加上一些已有的订单，对今年的业绩不会有负面影响。

对于订单的情况，航天宏图财务总监、董事会秘书王军称，2019年末在手订单约为4亿元，截至2019年报披露日（4月21日）在手订单为6.83亿元。

投资者对于航天宏图2020年人员的增长计划也较为关心。该公司曾在招股说明书中提到，人员从2016年的565人增至2018年的1136人，总体管理难度逐步增加，对公司内部管理水平提出更高要求。

“公司目前正在进行IPD增量绩效改革，以提升人均产出和提高运营效率为目的，并通过不断进行自身核心基础软件平台PIE系列的更新完善和提升产品复用度，降低项目开发周期和成本，预计2020年人员增长不会太多。”廖通逵回应称。

航天宏图业务主要集中在卫星应用产业链中游和下游。有投资者提问称，若从公司业务成熟度的角度来说，哪些行业是公司的传统优势领域，哪些行业是公司新进入并且要逐步发力的领域，哪些行业是遥感的重要应用领域但公司尚未进入的？

廖通逵称，因公司具有平台化优势，遥感触及到的行业基本都有一定业务，公司相对较强的领域有气象、海洋、水利、自然资源等，上述四个领域占公司收入比重的60%到70%，2020年，公司将主要拓展应急减灾领域，应急管理部现已开展全国应急减灾方面的信息化建设，公司凭借承担了部委级的灾害综合风险监测系统和综合减灾业务系统优势，抢占省市县应急管理信息化市场。

那么，未来3年哪些下游的增长对于航天宏图业绩拉动比较明显，不同下游的市场规模和竞争对手包括哪些？

王宇翔表示，未来3年在气象海洋、水利、应急管理、自然资源等领域的下游应用市场将会持续增长，国家也会对此加大投入。中央财经委员会第三次会议指出，要针对关键领域和薄弱环节，推动建设包括灾害风险调查和重点隐患排查工程、生态功能区生态修复工程、应急救援中心建设、防汛抗旱水利提升工程等八项重点工程，上述工程市场规模预计达到千亿级，涉及到软件开发和数据方面预计有300亿到400亿市场，这些行业主要竞争对手主要有辰安科技、超图软件等。

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